富安娜是一家中高端品牌家紡企業(yè)，主要從事以床上用品為主的家紡產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。擁有“富安娜”、“馨而樂(lè )”、“維莎”、“圣之花”四個(gè)風(fēng)格和定位不同的品牌，以滿(mǎn)足不同消費層次需求。截止2010年底公司共擁有銷(xiāo)售渠道1500家，高直營(yíng)比例和準確的原材料價(jià)格走勢判斷使公司的毛利率水平遠高于競爭對手。我們認為未來(lái)公司將通過(guò)滲透中檔產(chǎn)品和加大加盟招商力度，實(shí)現渠道和市場(chǎng)份額的快速增長(cháng)。預計2011-2013EPS分別為1.53、1.96、2.58元，給予2011年35倍PE，年底目標價(jià)53.55元，“增持”評級。

　　1．秉承“藝術(shù)”家紡，兼顧大眾需求。

　　公司目前主要擁有“富安娜”、“維莎”、“馨而樂(lè )”、“圣之花”四個(gè)品牌�！案话材取逼放其N(xiāo)售收入占總收入的80%以上，是公司“藝術(shù)家紡”品牌定位的代表品牌，該品牌將生活藝術(shù)作為床上用品設計的目標，以適應現代人對高品位生活的追求。目標客戶(hù)為具有一定消費能力的中高端消費群體，產(chǎn)品特色鮮明，在華南地區具有較高聲譽(yù)。該品牌的消費粘性較大，公司的客戶(hù)回頭率較高，據公司市場(chǎng)部門(mén)所做的客戶(hù)調查，每年的客戶(hù)中約30%為二次或多次購買(mǎi)公司產(chǎn)品的顧客，VIP客戶(hù)的重復購買(mǎi)率更是高達70%。

　　“馨而樂(lè )”是公司的第二品牌，以田園風(fēng)為主，2010年銷(xiāo)售收入1.3億元，消費人群為都市白領(lǐng)，是公司未來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)；“圣之花”原來(lái)計劃走超市渠道，后來(lái)超市渠道運轉不利，現在公司打算運用“圣之花”品牌走網(wǎng)絡(luò )渠道；“勞拉夫人”品牌原本走網(wǎng)絡(luò )渠道，但是“勞拉夫人”不符合網(wǎng)絡(luò )形象，目前該品牌停止發(fā)展。

     2．保持直營(yíng)優(yōu)勢，加快加盟步伐。

　　三家上市家紡企業(yè)羅萊家紡、夢(mèng)潔家紡和富安娜，富安娜的直營(yíng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )占比最高，公司的毛利率水平也最高。但直營(yíng)的缺點(diǎn)是不能快速的實(shí)現渠道網(wǎng)絡(luò )擴張，這在行業(yè)高速發(fā)展階段，不利于公司快速搶占市場(chǎng)份額。目前公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )的實(shí)施思路有所轉變，逐步加快加盟體系建設。我們預計未來(lái)公司平均每年新開(kāi)門(mén)店數量比較穩定，在400家左右，加盟店開(kāi)店的速度會(huì )快一點(diǎn)，加盟和直營(yíng)門(mén)店的目標比例是，加盟店占比70%，直營(yíng)店占比30%。

    3．準確判斷棉價(jià)走勢，大幅提升毛利率水平。

　　公司原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的80%以上，因此原材料波動(dòng)對公司毛利率水平影響較大。公司原材料主要是坯布，憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗，在棉花大漲之前公司儲存了大量坯布，并預測到今年4月份棉花價(jià)格下跌，公司毛利率在2010年底有了較大幅度的提升，較2009年提高3.12個(gè)百分點(diǎn)。原材料成本計價(jià)采取加權移動(dòng)平均價(jià)格，因此成本價(jià)格不存在滯后因素。由于2010年產(chǎn)品價(jià)格提升較多，預計2011年訂貨會(huì )提價(jià)沒(méi)有2010年高，主要通過(guò)提高品牌力，減少打折促銷(xiāo)活動(dòng)和推出更多新品來(lái)提高盈利能力。